コインチェック買収「36億円」高い?安い? 初公表の財務内容から見えたのは…(マイク・ソーシア、国会)

 約580億円分の仮想通貨「NEM(ネム)」を流出させた交換所大手コインチェック(東京)が、インターネット証券大手マネックスグループの完全子会社になることが決まった。買収に際し公表された資料では、これまで“謎”とされてきたコインチェックの財務内容が示され、関係者からは「36億円」の買収額の妥当性について賛否両論が渦巻いている。果たして高いのか、安いのか…。

 「典型的なスタートアップ企業(前例のない技術やアイデアを生かして急成長を図る企業)という印象だ」。メガバンクの関係者はコインチェックの財務内容を見た印象をそう語る。公表資料によると、同社は平成27年3月期の最終損益が1000万円の赤字だったが、28年3月期は黒字に転換。29年3月期は4億7100万円の黒字を生み出していた。

 30年3月期の数字は公表されなかったが、流出したネムの補償として466億円を払った後も、資産額から負債額を差し引いた純資産額は「29年の純資産額(5億4000万円)を下回らない」としている。このため、30年3月期は500億円近い最終利益を生み出したとみられ、急成長してきた様子がうかがえる。

 マネックスがコインチェック買収を発表した4月6日の記者会見では、報道陣から「コインチェックの収益力からすると買収額は低い印象だ。予期せぬリスクがあったのか」といぶかる質問も飛び出した。マネックスの松本大(おおき)社長(54)は「『アーンアウト』とよばれる手法を使っており、見た目の数字は小さくみえる。リスクが大きいとか、コインチェックの収益力が小さいことが理由ではない」と述べた。

 アーンアウトとは聞き慣れない言葉だが、米国のM&A(企業の合併・買収)ではよく使われる手法で、買収額の一部を一定の条件が成立した段階で支払うというものだ。コインチェックの買収では、「今後3事業年度で発生した最終利益の2分の1を上限に元の株主に支払われる」ことが盛り込まれた。例えばコインチェックが31年3月期に10億円の利益を出せば、最大で5億円が元の株主に追加で支払われるという仕組みだ。

 メガバンク関係者は「元の株主にとっては、不祥事を理由に安く買いたたかれることが防げるし、マネックスとしても再建がうまくいかなかった際のリスクを最小限にとどめることができる。ちょうど良い落としどころだったのだろう」と分析する。ただ、企業がM&Aをする際、買収側は買収時の価値だけでなく将来生み出すであろう価値も上乗せして買収額を算出する。革新的な技術やアイデアを持っている企業であれば何百億円という値がついてもよさそうだが、このメガバンク関係者は「仮想通貨の売買を仲介していたコインチェックにはそういった魅力はない」とも打ち明ける。

 仮想通貨交換業者のある社長も「コインチェックは訴訟を抱え金融庁の登録業者でもない企業。上場企業の常識からすれば相当なリスクだ」とし、必ずしも今回の買収額が安いとはいえないとの見解だ。今抱える訴訟だけでも、仮に賠償を命じられれば巨額の損失が降りかかる。また、29年4月施行の改正資金決済法は、交換業者に登録制を導入した。改正法施行前から事業を運営していたコインチェックは「みなし業者」として業務を認められているが、万一、金融庁から登録許可されなければ、廃業を余儀なくされる。

 これに対し、ある業界関係者は「訴訟リスクなどさまざまなマイナス面を考慮してもマネックスはいい買い物をした」と話す。コインチェックの最大の魅力は最大手のビットフライヤーに次ぐ、170万口座という顧客基盤といい、「競争が激化する中、一から始めてこの規模に成長させるのは至難の業。流出問題で顧客が半分になったとしても魅力的だ」という。

 一つ気がかりなのはコインチェックのビジネスモデルだという。「利益率がものすごく高いが、これは明らかに仮想通貨交換の手数料ビジネスではない」と指摘する。仮想通貨交換業者は売買の仲介で得る手数料のほか、独自に仕入れた仮想通貨の直接販売もしている。安い時期に仕入れて高く売れば収益も大きく、コインチェックもこうしたビジネスで得た利益(利食い)が相当含まれているのではないかと分析。「かなり利食いをしており、顧客本位の経営をしていないのは明らか。長く続くビジネスモデルではない」と警鐘を鳴らす。

 そもそも、今回の流出問題も、顧客資産の保護よりも事業拡大を優先させたことが背景にあるとされる。「顧客資産の保護を第一に考え、サービスを再開したい」。4月6日の会見でそう述べたコインチェックの和田晃一良社長(16日付で退任し執行役員に就任)だが、取り組まなければならない課題は多い。

 6日の東京株式市場で、マネックスの株価は、ストップ高水準まで急上昇した。ネット証券のシェア争いで苦戦する中、市場はひとまず仮想通貨交換業への参入を好感した形だ。ネット証券の黎明(れいめい)期を支えた松本氏は、リスクを承知で起死回生の「賭け」に出た。(経済本部 蕎麦谷里志)

みんなの意見・感想

  1. 3年先までビジネスモデルが成り立つかどうかがポイントか

    +6-1

  2. 保険会社やって、不払いで悪評立ったら合併だ何
    だですぐに看板変えるやん。

    そんな感じちゃうの?

    +6-0

  3. こりゃマネックスの口座は閉じた方がいいかも知れんな・・・
    再発防止できるか解らんし。

    +3-0

  4. 今ではなく、将来の市場規模や展開では、36億て破格なのお値段だと思う、もし俺も36億持ってたら買収したいもん!笑

    +19-27

  5. たしかにダメだろ。
    そもそもなぜ売却したか?
    なぜそれを考えないのか
    顧客流出とか深刻な問題があったからだ。
    無ければ売らない。当たり前である。

    マネックスが買収すれば流出は止まるのか?
    そうは思えない。

    そしてマネックスもまた負け組ではないか。
    SBIやG…やらに太刀打ちできない。

    起死回生の策がこれなら、暗いと思う

    +3-9

  6. > リスクを承知で起死回生の「賭け」に出た。

    え?
    36億で?
    ちょっとしたバクチくらいの感じでしょ。

    +3-1

  7. 何%の買収なん?100%だとしたらクソやすいし、51%でもかなり安い。どういうデューデリでこの価格になったのか教えろい。

    +0-1

  8. グレーやなぁ〜。最悪買収額は捨てるぐらいの博打のつもりなんでしょうか

    +1-0

  9. 仮想通貨は変化が早いので、事の次第は1年程度の結果待ち。

    +3-0

  10. 「アーンアウト」と言う、企業買収ではよくある複雑なごまかし方法を使っているので何の問題もありませんよ、あはは。
    だそうです。

    +2-0

  11. 36億円は
    100万円の束が

    +0-0

  12. う◯このような会社を、◯んちのような会社が買う。まあ、仮想通貨なんかをやってる会社は仮に儲かっていても、お付き合いはしたくないなあ。

    +1-0

  13. CCと言えばアレだ

    さくらタンの肛悶に口付けてウンチ直食い

    +0-0

  14. ああそっか。
    コインチェックくらいの規模と知名度あれば適当な草コイン大量に仕入れてから自分とこの売買メニューに追加するだけでボロ儲けできんのか。
    何年続くか分かんないけどおいしいな。

    +1-0

  15. 長い間、漬けていることすら忘れていたマネックスの株が上がれば文句はない。

    +173-37

  16. 415円でマネックス株4000株持ってます!行け!上がれ!家のローンを、一気に繰り上げ返済できる金額まで。

    +2-6

  17. たぶんだが、コインチェックは利益が少しでも出たらそれを元手に初期の仮想通貨を仕入れ、高くなったら顧客に売る、でまたそれを元手に、、と繰り返していたんじゃないかな。

    仮想通貨が上昇局面にあれば問題ないが、下降すると一気にやばくなるよな。

    +4-1

  18. 下手打って多くの人に迷惑を掛けた、あの胡散臭い奴等だけが結局儲けたのか。

    +1-0

  19. 36億円の価値しかないのは金融として問題だろ。

    +8-8

  20. インターネットバブルの面子は揃って、ビットコイン事業に携わっている現状。ライブドア爆弾の次に、静岡銀行が弾けたら地銀とはいえインパクトあると思います。

    +2-1

  21. CCといえば・・・

    ガールズ か カプセルコーポレーション

    +0-0

  22. なんか上手い使い方でも思いついたか。今後も要警戒ってところかね。

    +9-1

  23. 500億もの損失を出して、結局お咎めなし?
    おかしいどころの話じゃないぞ・・

    +4-0

  24. マネックスもだめだな。仮想通貨はブラックだよ。まともなコインが出ないうちは、まともな金融業者が手を出してはいけない。という過去のダジャレのような名前のマネックス証券もマイナー企業だからコインチェックと変わらないってこと。36億は高かったよね、抱える悪いイメージを考えると1円で良かったんじゃない。

    +1-0

  25. CC社長➝子供、マネックス社長➝大人。この写真は頼りない子供の尻拭いをしてあげてる大人の絵に見える。

    +20-3

  26. 賭場としては安いもんだが、果たしてこのバクチがいつまで続くかどうか…

    +1-0

  27. つまり38億円はある程度妥当だと言うことね

    だとすると、尚更怖いよね
    何千億もの金が、この38億円が妥当な会社で飛び交うんだからさ
    ちょっと普通の感覚ではこんなところを使う気にはならないけどなあ?

    +12-18

  28. んなわけないやろ!笑
    莫大な資産はどこへ行った計算やねん!笑
    まあ、もう終わったことやろ!

    +3-5

  29. 仮想イチゴ、仮想彼女も、人気上昇。

    +16-9

  30. いつ爆発するか知れない爆弾を抱えたようなものなような気も。
    流石にセキュリティは万全をきすとは思うのだけど…。…いや、出来るの?

    +0-0

  31. 今年の夏休みの話、◎◎◎島に旅行したときアルジェリアの巨乳バインバインJKに日本語教えて~みたいな感じで仲良くなって、結局デートしまくって

    滞在中毎晩吸った揉んだしにお互いの部屋行き来したのを思い出したよね。

    俺だけ巨乳美女にモテて良い思いしてなんかすまん^^

    +1-492

  32. そんなことより少子化対策!

    +0-0

  33. 色々と書いているけど
    値段だけ見ると破格だろうね
    今後仮想通貨は伸びるに決まっているし
    そうなれば、日本一の取引所に利益が入ってくるのは間違いないから
    超お買い得だったと思うけどね

    +3-3

  34. 和田~ 元気か~? 笑

    +0-0

  35. 運営の怠慢さを見ると、不良債権に見えるから、それでも高いという印象
    セキュリティしっかりしてますで、大してしてなかったのならなおさら法的にさ
    あの社員寝てて仕事していたり、入り口ちょっと開けて戻って笑っていたとされるやつらも全員雇うの? 法的処分もされずって気がするし、
    一から作ったほうが良かったのでは

    +2-2

  36. 顧客情報代としては安いのかな?

    +0-0

  37. 買収額36億円とは格安だな。 マネックス的には先々ぼろ儲け!

    信用云々の意見を多く見受けるが、いかにも古典的な考え。
    妬みかやっかみか解らぬが、現実的には途方もない利益を出していると言う現実があるよ。

    +0-0

  38. 1口座を2000円ちょいのコストで170万件も獲得できるなら安いものでしょ。
    信用面など自社で補完できるわけだし。
    まぁ高い、安いと言う人が半々程度にいるなら、それが妥当なとこってことでしょ。

    +22-4

  39. 36億で済むなら安い賭け。

    +1-0

  40. シャディ約20億円も不可解。

    +2-0

  41. 今後もコインチェックで取引をするオメデタイ人がどれくらいいるのかね?
    あれだけ巨額の補償料をポンと払えるほど利益を抜かれる会社で…

    +0-0

  42. シナジーが生まれると判断したからでしょ
    特許だとか金以外のリソースなどなど
    PLだけじゃ見えない資産は色々ある

    +6-6

  43. コインチェックの資産は実は数億円しかなかった。
    金融庁から認可されるか分からないし、ここで取引する人が増えるとも思えないので高い買い物になるのでは?

    +43-28

  44. 手数料は売買で6パーセントくらいだから十分高いでしょ。
    相当量の仕入れあったなら、今年の暴落で瀕死になってたはず。

    +2-0

  45. 36億?

    ・・・35億でしょ?

    +3-0

  46. 知名度と信用が大事。
    マネックスと言えど知名度的にはB級。
    連日CCがニュースで知名度を上げてたのでコレを買収すればマネックスの知名度も上がる。
    大々的なCMを打つ代わりにニュースやワイドショーでマネックスを宣伝してくれる。コレを思えば36億円は安い。

    +27-24

  47. 単に顧客名簿が欲しかったの。
    名簿記載の上お得意様からキッチリ回収するんでしょ。

    博打体質は病気。つける薬なんかあるかいw

    +3-2

  48. こんなサークル企業を買いに行くマネックスも相当使えない人間の集まりなんだろうな。

    +1-0

  49. 安い高いは別にして、買収する側からすれば、不祥事を起こした会社は、安く買い叩くのは当たり前だ!!

    コインチェックは自ら、地雷を踏んだ。

    価値が紙屑になったから、買収先が見つかっただけでも、運がいい。

    まぁ、買収した会社は、良い買い物だった…

    +4-10

  50. これでコインチェックの元青年社長は心置きなく婚活できるね。

    +3-2

  51. 流出した金額って計上してるんだろうか

    +0-0

  52. マンの社長は実力派だから抜け目がない

    +0-0

  53. どうでもいいいが、金返せ!凍結はないでしょ
    仮想通貨は終わり!

    +1-0

  54. 詐欺集団をそんなに出して買うのか?金を溝に捨てるのと一緒

    +4-5

  55. バブルも弾けたし、今後成長しないリスクが高いと判断したからアーンアウトなんだろ。

    成長を信じてたら利益全額ゲットできる普通の増資だろ

    +3-8

  56. さすがマネックス証券、”買い”のタイミングは最高!取扱高から考えて安い買い物やろ!

    +2-1

  57. CCはスプレッド手数料で稼いでいるんですよ。
    トレーダーしか分からない仕組みですが。

    +1-0

  58. 真面目に汗水流して働いてる人間としては金転がしで儲けてる金融屋や投資家をどうにかして欲しい。富の一極集中の元凶の1つ。

    +1-0

  59. 株価が連日大賑わいだけど
    なんだか胡散臭い騰がり方の気がする。
    個人投資家がまたはめ込まれるのが目に見えるようだ。

    +25-5

  60. 安すぎだろ

    +0-0

  61. 事件起こる途中まで粉飾していたんじゃないの?

    +9-0

  62. ダメ、おじさんにはこの世界理解できない、ギブアップ

    +0-0

  63. コインチェックで、まだ取引しようと思う顧客はいるのかな?
    不思議な買収。

    +1-0

  64. トランプ某の若い時にやったやり方ではないか?濡れ手に泡( ´∀`)

    +1-0

  65. 安い買い物すぎる。こうなった以上、登録はできる。しなきゃいけない。つぶせない。

    +1-1

  66. livedoor事件の時 まんまと喰らわせられたからねぇ 粉飾決算。

    +7-3

  67. 仮想通貨自体バブルで参入した奴らが今回の事件で目が覚めただろうし
    もっと法整備とか追いつかないとね

    +0-0

  68. 和田社長の勝ち逃げに幕。

    +0-0

  69. 株価は期待も仕手もからめてあがっている。
    今の株価が保てれば時価総額のあがりで買収できると皮算用ができるから今の時点では大成功だと思う。

    +2-6

  70. 創業して問題起こして大金得て、最高ですね。

    +2-0

  71. お買い得にみえるよね。
    で、1/2を上限にってうまいね。
    いい落としどころだと思った。

    これを機に、よい会社になってくれるといい。

    +9-15

  72. 10倍でも安い。
    36億なんてちょっとメジャーな個人投資家でも買えちゃうレベル。

    +0-5

  73. リスクは大きいが、可能性も大きい。
    まさにハイリスク・ハイリターンの投資。

    お勉強代としているのかな。

    +1-0

  74. 前略 マネックス様 何か秘策がおありですか?以上

    +1-0

  75. やはり昨年度だけで500億円くらい稼いでたのか。
    それはそれで凄いねぇ。
    上場してたら1兆円超えそうだったのにね。

    +6-9

  76. 仮想の仕組みは詐欺と一緒。

    +3-0

  77. 当初は安くても、収益が高ければ出来高払いって契約
    と言うことだからWinWinの契約じゃないのかね。

    +1-4

  78. 去年はすごい暴利だったんだろうなあ・・・。
    外為ならTTB、TTSもドルなら1円だけど・・・。
    今後そういうことできるのか?

    +2-1

  79. 大江アナの旦那の会社か

    +71-10

  80. 前例がないほどザルなセキュリティーだったよね

    +0-0

  81. 金額だけで言ったら安いかもしれないけど、大失敗をした会社を、買収した会社は、もう失敗は許されない。
    でも、仮想通貨という市場はまだ始まったばかりで、様々なリスクが隠れているし、経営ノウハウも確立されたわけではない。
    怖いもの知らずのベンチャーであれば、ノーガードで突っ込めると思うけど、マネックスは全く事情が違う。
    リスクヘッジに大金をつぎ込む必要がある。
    結局、徹底的にリスクヘッジを採ると、妥当な価格ではないかと思う。

    +26-2

  82. コインチェックも500億近い金払えるのがどうも。。。??数年でそんなぼろもうけとか。。税金はらってそんなにあるの??んー

    +2-0

  83. 仮想会社?

    +15-9

  84. 逆に言えば何百億も弁済して

    債務超過まで残りは5億しか無かったと言う事か。

    結構ギリギリだったんだな。

    +5-9

  85. 最後は信用。信用がない会社は潰れる。

    +320-34